華西證券:維持華魯恒升“買入”評級 產品價格高位 上半年業績歷史新高

2021-09-02 11:09:16 來源: 智通財經 作者:楊萬林

  華西證券002926)發布研究報告稱,維持華魯恒升600426)(600426.SH)“買入”評級,預計21-23年歸母凈利潤分別為73.2/68.1/82.9億元(調整前歸母凈利潤64.7/51/65.7億元),同比增速分別為+306.8%/-7%/+21.8%,EPS為3.46/3.22/3.92元,目前股價對應PE分別為10.5/11.3/9.3倍。

  事件概述:2021年8月31日,公司發布半年報,上半年實現營收116.12億元,同比增93.76%,歸母凈利潤38.01億元,同比增320.46%,經營活動產生的現金流量凈額22.39億元,同比增49.25%。其中Q2單季度實現營收66.09億元,同比增長+117.82%,環比增32.1%,實現歸母凈利潤22.25億元,同比增368.97%,環比增41.18%。2021年8月,德州市發改委公布華魯恒升PBAT、PA66項目立項。

  華西證券主要觀點如下:

  產品價格高位,新增產能貢獻增量,上半年業績歷史新高

  2021H1,公司肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇(包括乙二醇、異辛醇、正丁醇等產品)銷量同比分別-6.4%、+63.9%、+81.8%、-3.9%、+7%,均價同比分別+23.5%、+66.1%、+47.8%、+153.3%、+76.8%,其中Q2銷量環比分別+0.9%、+6.7%、+78.1%、+10.8%、+2.2%,均價環比分別+12.4%、+13.5%、+10%、+39.9%、+10.3%,產品景氣度持續提升,公司去年新增的DMF產能及今年2月投產的己二酸產能貢獻了新增產量,有機胺及己二酸銷量上升幅度明顯。

  產能建設穩步推進,啟動荊州基地建設

  目前,華魯恒升德州基地新產能建設集中在酰胺及尼龍新材料項目、碳酯和草酸等項目,園區產業平臺優化升級項目也已啟動,根據公司中報,酰胺及尼龍新材料項目(30萬噸年)工程進度已達到80%。第二基地荊州基地項目各項要素條件已經相繼落實,項目建設逐步啟動,7月份,荊州基地的空分裝置及變壓器的等設備已招標采購。

  新材料布局加碼,PBAT、PA66項目立項,產業配套縱深發展

  公司12萬噸/年PBAT可降解塑料項目及尼龍66高端新材料項目已在德州市發改委立項,兩個項目均在德州運河恒升化工產業園區內建設。公司可降解塑料項目包括最終年產BDO17.95萬噸,PBAT12萬噸,NMP(N-甲基吡咯烷酮)5萬噸,副產四氫呋喃1.32萬噸。以外購電石制備乙炔,采用炔醛法BDO生產工藝,BDO總產能30萬噸/年,項目配套中的12萬噸/年PBAT只消耗大約6萬噸/年BDO,其余配套NMP和外售,NMP是選擇性強和穩定性好的高級溶劑,用作高精密電子、電路板、鋰電池的清洗劑,目前國內產能33萬噸,今年NMP價格已由年初的17000元/噸上漲到目前40000元/噸以上,目前行業格局較好,5萬噸/年的產能可以進入行業前三。

  尼龍66高端新材料項目包括年產尼龍66產品8萬噸,己二酸14.8萬噸,硝酸18萬噸,副產二元酸1.35萬噸,此項目公司籌謀已久,2020年公司已有己二腈制備相關發明專利公開,從此次的立項文件看,公司應該是外采己二腈做己二胺,和自產己二酸合成PA66,目前國內己二腈進入大規模擴產期,未來價格必然會出現理性回歸,公司以自產己二酸合成PA66仍具有一定的產業鏈優勢。

  公司長期成長性確定,荊州基地再建一個華魯,德州基地走新材料路線,PBAT和PA66項目已經立項,公司向新材料方向轉型目標明確。今年上半年歸母凈利潤38億元,從目前的景氣度判斷,下半年應該依然維持高位,預計公司3季度碳酯技改項目投產,下半年開始貢獻利潤。

  風險提示:項目建設不及預期,產品景氣度明顯回落。

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小牛診股診斷日期:2021-09-28
華魯恒升
擊敗了66%的股票
短期趨勢該股處于空頭行情中,可能有短期反彈。
中期趨勢回落整理中且下跌有加速趨勢。
長期趨勢迄今為止,共717家主力機構,持倉量總計12.54億股,占流通A股59.44%
綜合診斷:近期的平均成本為33.59元,股價在成本下方運行。多頭行情中,目前處于回落整理階段且下跌有加速趨勢。該股資金方面呈流出狀態,投資者請謹慎投資。該公司運營狀況良好,多數機構認為該股長期投資價值較高。